距離上次發(fā)行公司債僅隔一年，“銀河系”掌門(mén)人潘琦手中的長(zhǎng)征電氣啟動(dòng)了四年來(lái)的第三次再融資。此次再融資進(jìn)行得不算順利，定增方案幾經(jīng)修改。在定增二次修正案中，備受質(zhì)疑的風(fēng)機(jī)項(xiàng)目被剔除，最終項(xiàng)目?jī)H剩一個(gè)——氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“充氣柜”)。

    記者從知情人士處獲取的一份《合作協(xié)議》，揭了充氣柜項(xiàng)目的底。這個(gè)被反復(fù)強(qiáng)調(diào)“完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)”、“達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平”的項(xiàng)目，長(zhǎng)征電氣實(shí)際根本沒(méi)有能力制造，而是采取采購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手整機(jī)的方式來(lái)完成國(guó)家規(guī)定的型式實(shí)驗(yàn)，然后按照競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手提供的圖紙和關(guān)鍵部件，生產(chǎn)、組裝充氣柜;而在型式實(shí)驗(yàn)完成之前，長(zhǎng)征電氣只能購(gòu)買(mǎi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的整機(jī)，貼上自己的商標(biāo)對(duì)外銷(xiāo)售，充當(dāng)?shù)耐耆且粋�(gè)銷(xiāo)售商的角色。

試驗(yàn)樣機(jī)購(gòu)自準(zhǔn)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

    長(zhǎng)征電氣此次定向增發(fā)擬募集資金10億元，其中2.1億元將投向充氣柜項(xiàng)目。長(zhǎng)征電氣意向中將生產(chǎn)的充氣柜電壓等級(jí)是從12KV到40.5KV，這個(gè)范圍的電壓等級(jí)屬于中壓，所以長(zhǎng)征電氣的項(xiàng)目可以簡(jiǎn)稱(chēng)為“中壓充氣柜”項(xiàng)目。

    記者獲得的這份《合作協(xié)議》是2012年4月份簽訂的，甲方是常州太平洋 電力設(shè)備(集團(tuán))有限公司(下稱(chēng)“太平洋電力”)，乙方是貴州長(zhǎng)征中壓開(kāi)關(guān)設(shè)備有限公司(下稱(chēng)“長(zhǎng)征中壓”)。

    長(zhǎng)征中壓是長(zhǎng)征電氣的全資子公司，也是長(zhǎng)征電氣此次定增公告中提及的中壓充氣柜項(xiàng)目的實(shí)施單位。協(xié)議中約定雙方合作的產(chǎn)品是12-40.5KV的充氣柜，而這也正是長(zhǎng)征電氣準(zhǔn)備通過(guò)此次定增募集資金要投入的項(xiàng)目。

    理財(cái)周報(bào)記者翻看了長(zhǎng)征電氣本次定向增發(fā)的所有公告，包括2月7日發(fā)布的《項(xiàng)目可行性報(bào)告》，并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)征電氣提及與太平洋電力合作生產(chǎn)銷(xiāo)售中壓充氣柜有關(guān)的任何信息。按照監(jiān)管部門(mén)信息披露的規(guī)定，對(duì)于這樣重要的而且是與定向增發(fā)項(xiàng)目密切相關(guān)的信息，長(zhǎng)征電氣是必須要公開(kāi)披露的。

    按照《合作協(xié)議》，雙方合作的方式有兩種，一是“甲方同意為乙方生產(chǎn)乙方品牌的整機(jī)用于銷(xiāo)售，整機(jī)使用甲方的知識(shí)產(chǎn)權(quán)”;二是“當(dāng)乙方做完型式試驗(yàn)后，甲方拿到乙方第二個(gè)項(xiàng)目訂單時(shí)，甲方提供除斷路器及三工位開(kāi)關(guān)外的全部產(chǎn)品圖紙給乙方自行生產(chǎn)”。

    第一種是太平洋電力為長(zhǎng)征中壓生產(chǎn)整機(jī)，后者貼牌銷(xiāo)售，整機(jī)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)是前者的;第二種是太平洋電力提供除關(guān)鍵部件外的圖紙給長(zhǎng)征中壓自行生產(chǎn)�？梢钥闯�，無(wú)論是哪種合作方式，長(zhǎng)征電氣都是沒(méi)有相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的，只是按照太平洋電力的設(shè)計(jì)和圖紙生產(chǎn)、銷(xiāo)售對(duì)方的產(chǎn)品，然后貼上長(zhǎng)征電氣自己的牌子而已。

    按照國(guó)家規(guī)定，中壓等級(jí)的輸配電設(shè)備在允許掛網(wǎng)運(yùn)行、正式銷(xiāo)售之前，一定要通過(guò)西安高壓電氣研究所(下稱(chēng)“西高所”)的“型式試驗(yàn)”。理財(cái)周報(bào)記者在《合作協(xié)議》中還發(fā)現(xiàn)了這樣的條款：“乙方(長(zhǎng)征中壓)向甲方(太平洋電力)購(gòu)買(mǎi)試驗(yàn)樣機(jī)，甲方保證試驗(yàn)通過(guò)”。

    記者從業(yè)內(nèi)了解到，太平洋電力是國(guó)內(nèi)充氣柜領(lǐng)域比較有名的一家公司，其產(chǎn)品在鐵路領(lǐng)域享有較高的知名度，技術(shù)水平和產(chǎn)品質(zhì)量在國(guó)內(nèi)企業(yè)中屬于上乘。

    長(zhǎng)征電氣這次準(zhǔn)備涉足充氣柜領(lǐng)域，無(wú)疑將與太平洋電力構(gòu)成直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，而為什么后者愿意扶持這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手呢?“這也許是源自太平洋電力根本沒(méi)有把長(zhǎng)征中壓作為未來(lái)潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看待，畢竟知識(shí)產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)都握在自己的手里，對(duì)方最多是購(gòu)買(mǎi)自己的配件來(lái)自行組裝，對(duì)方費(fèi)力來(lái)幫助自己開(kāi)拓市場(chǎng)也不失為一件好事。”業(yè)內(nèi)的一位資深專(zhuān)家如此分析。

    “太平洋電力將整機(jī)批量賣(mài)給長(zhǎng)征中壓，讓其貼自己的牌子銷(xiāo)售，在商業(yè)上是可以的。而長(zhǎng)征中壓或長(zhǎng)征電氣為了保證所采購(gòu)的開(kāi)關(guān)質(zhì)量合格，將開(kāi)關(guān)送到西高所做型式實(shí)驗(yàn)，太平洋電力提供樣機(jī)并全力配合也是應(yīng)該的。”上述專(zhuān)家表示，合同本身沒(méi)有太大問(wèn)題，太平洋電力并不一定了解長(zhǎng)征中壓購(gòu)買(mǎi)他們產(chǎn)品的真實(shí)用途。“太平洋電力不一定知道對(duì)方購(gòu)買(mǎi)其樣機(jī)做實(shí)驗(yàn)后以對(duì)方的名義取得試驗(yàn)報(bào)告，也不一定知道這家上市公司會(huì)將這個(gè)產(chǎn)品宣稱(chēng)為自己完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)品，并到資本市場(chǎng)去講故事再融資。

    記者了解到，這個(gè)型式試驗(yàn)截至目前還沒(méi)有全部完成，尚查不到實(shí)驗(yàn)報(bào)告的最后結(jié)果。

配件采購(gòu)涉嫌財(cái)務(wù)造假

    盡管在長(zhǎng)征電氣的定增公告中沒(méi)有任何與太平洋電力合作的信息，但是《合作協(xié)議》中提到的“貼牌生產(chǎn)”和“提供關(guān)鍵部件外的圖紙給長(zhǎng)征中壓自行生產(chǎn)”等內(nèi)容，在長(zhǎng)征電氣的《項(xiàng)目可行性報(bào)告》中還是得到了實(shí)質(zhì)性的印證。

    可行性報(bào)告中，長(zhǎng)征電氣是這樣描述的——“產(chǎn)品的電器元件均從市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)，企業(yè)主要完成產(chǎn)品殼體、氣箱部件的加工、密封、充氣、裝配及檢驗(yàn)。”這與《合作協(xié)議》中提到的，長(zhǎng)征中壓購(gòu)買(mǎi)太平洋電力的核心關(guān)鍵部件，然后按照對(duì)方的圖紙完成自行生產(chǎn)是比較吻合的。這也從一個(gè)側(cè)面證實(shí)了《合作協(xié)議》的真實(shí)性。

    但如果是以這種方式生產(chǎn)、銷(xiāo)售充氣柜，長(zhǎng)征電氣這個(gè)產(chǎn)品的核心技術(shù)始終是被太平洋電力牢牢控制，關(guān)鍵零部件也是完全依賴(lài)對(duì)方供應(yīng)，自己的產(chǎn)量和質(zhì)量都完全依賴(lài)別人，其項(xiàng)目顯然存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    記者通過(guò)專(zhuān)利檢索查詢(xún)了太平洋電力的充氣柜專(zhuān)利情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該公司目前擁有的24項(xiàng)專(zhuān)利基本全部都是關(guān)于充氣柜的，一些核心的部件、核心的工藝，太平洋電力都進(jìn)行了周密的專(zhuān)利保護(hù)。

    在雙方合作友好的前提之下，太平洋電力可能會(huì)按質(zhì)、按量、按期供應(yīng)核心零部件，一旦長(zhǎng)征中壓真正對(duì)太平洋電力構(gòu)成了競(jìng)爭(zhēng)威脅或者太平洋電力自己的產(chǎn)能已經(jīng)不能滿(mǎn)足自己的市場(chǎng)銷(xiāo)售時(shí)，就有可能出現(xiàn)太平洋電力不能按約供應(yīng)關(guān)鍵部件的問(wèn)題。

    在《項(xiàng)目可行性報(bào)告》中，長(zhǎng)征電氣設(shè)計(jì)了如下的應(yīng)對(duì)措施：“鋼板、零配件等，可從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)得，部分可從本省采購(gòu)，市場(chǎng)供應(yīng)充足，不受資源限制。”

    對(duì)此說(shuō)法，前述專(zhuān)家評(píng)價(jià)為“外行話”。“太平洋電力的充氣柜從整體到部件都有專(zhuān)利保護(hù)，不是說(shuō)隨便采購(gòu)一個(gè)同類(lèi)型的零部件就能替代的，很多零部件都是非標(biāo)準(zhǔn)件，市場(chǎng)上根本就采購(gòu)不到。”

    在記者同時(shí)拿到的一份太平洋電力在2012年3月(即雙方簽署合作協(xié)議前一個(gè)月)出具并蓋有公章的《報(bào)價(jià)單》上，顯示了充氣柜的兩個(gè)核心部件——斷路器和三工位開(kāi)關(guān)的供應(yīng)價(jià)格。以長(zhǎng)征電氣這次增發(fā)項(xiàng)目中的40.5KV-2500A充氣柜為例，該斷路器的供貨價(jià)是每臺(tái)5萬(wàn)元，三工位開(kāi)關(guān)的供貨價(jià)是每臺(tái)2.5萬(wàn)元，“年購(gòu)買(mǎi)量超過(guò)200臺(tái)，價(jià)格可以下浮15%”。

    然而，在2月7日發(fā)布的《項(xiàng)目可行性報(bào)告》中，長(zhǎng)征電氣將這兩個(gè)產(chǎn)品的市場(chǎng)采購(gòu)價(jià)格都定在每臺(tái)8000元，只相當(dāng)于太平洋電力《報(bào)價(jià)單》的三分之一到六分之一。長(zhǎng)征電氣如何能將報(bào)價(jià)5萬(wàn)元的斷路器以8000元的價(jià)格來(lái)采購(gòu)到?

    需要指出的是，長(zhǎng)征電氣以此采購(gòu)價(jià)為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，計(jì)算出了該中壓充電柜項(xiàng)目在年產(chǎn)4000臺(tái)充氣柜時(shí)的稅后內(nèi)部收益率能達(dá)到32.9%。

    按照長(zhǎng)征電氣在《項(xiàng)目可行性報(bào)告》中預(yù)測(cè)的未來(lái)投產(chǎn)后年產(chǎn)能4000臺(tái)、產(chǎn)值6億元，以此計(jì)算，平均每臺(tái)充電柜的未來(lái)售價(jià)應(yīng)在15萬(wàn)元左右。然而，根據(jù)《報(bào)價(jià)單》中的信息，還是以40.5KV-2500A產(chǎn)品為例，不考慮其它部件，僅斷路器、三工位開(kāi)關(guān)以及氣箱外殼(供貨價(jià)16萬(wàn)元)三項(xiàng)加在一起就有23.5萬(wàn)元，即使以“年購(gòu)買(mǎi)量超過(guò)200臺(tái)價(jià)格下浮15%”的優(yōu)惠價(jià)來(lái)算，單臺(tái)采購(gòu)成本也在20萬(wàn)元左右。

真相大起底

    記者從多種渠道了解到長(zhǎng)征電氣運(yùn)作該項(xiàng)目的背景后發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)征電氣為了保證這次定增成功，可謂煞費(fèi)苦心，2010年中，長(zhǎng)征電氣花35萬(wàn)元從西高所買(mǎi)來(lái)型號(hào)為XGN46的充氣柜全套產(chǎn)品圖紙，通過(guò)一年多的研制，也曾做出幾個(gè)樣機(jī)，不過(guò)這些樣機(jī)機(jī)型笨重、成本高昂，技術(shù)指標(biāo)也極其不理想，無(wú)法產(chǎn)生效益。

    究其原因有二：一是自身技術(shù)力量薄弱，根本就沒(méi)有相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備與人才;二是西高所這套圖紙本身存在先天不足，不是成熟的圖紙。據(jù)說(shuō)這套圖紙?jiān)u(mài)給四五家企業(yè)，目前沒(méi)有一家拿出產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

    最后迫于無(wú)奈，只有尋找合作伙伴。2012年通過(guò)關(guān)系引薦，長(zhǎng)征電氣以長(zhǎng)征中壓的名義找到太平洋電力，而太平洋電力也希望有合作方幫助其消化一部分產(chǎn)能，所以就答應(yīng)與長(zhǎng)征中壓合作，由太平洋電力提供四臺(tái)樣機(jī)，送到西高所保證所有試驗(yàn)項(xiàng)目通過(guò)，其后貼牌推出市場(chǎng)。相當(dāng)是一個(gè)產(chǎn)品，兩個(gè)品牌在外面打市場(chǎng)，對(duì)于太平洋電力來(lái)說(shuō)也是不錯(cuò)的結(jié)果，其始終都是贏家。

    長(zhǎng)征電氣之所以愿意充當(dāng)太平洋電力的推銷(xiāo)員，就是因?yàn)樽约鹤霾怀龀錃夤襁@個(gè)產(chǎn)品，而其定向增發(fā)又需要這樣一個(gè)故事，所以就只能如此了。

    對(duì)于項(xiàng)目未來(lái)的前景以及產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)定位，長(zhǎng)征電氣在《項(xiàng)目可行性報(bào)告》中如此闡述——“40.5kV‘C-GIS’年需求量將逐年遞增，2009年達(dá)到1萬(wàn)面(臺(tái))，產(chǎn)值約30億元……我國(guó)諸多城市如北京、上海、廣州、南京、西安等數(shù)十個(gè)城市正在建設(shè)或籌建地鐵、輕軌。每條軌道交通線路需要40.5kV‘C-GIS’約200面(注：此處或有筆誤，原意應(yīng)為“2萬(wàn)面”)，每面柜銷(xiāo)售均價(jià)30萬(wàn)元(注：此產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)又與自述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能、年產(chǎn)值簡(jiǎn)單計(jì)算后的銷(xiāo)售單價(jià)15萬(wàn)元不符)，未來(lái)幾年，國(guó)內(nèi)軌道交通總計(jì)約需60億元的中壓充氣柜……”

    因?yàn)槭怯A(yù)測(cè)，是對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的一個(gè)預(yù)判，所以對(duì)于未來(lái)沒(méi)有發(fā)生的事情，即使找出行業(yè)內(nèi)最為權(quán)威的分析報(bào)告，報(bào)告預(yù)測(cè)內(nèi)容與長(zhǎng)征電氣的預(yù)測(cè)相左，也不能證明長(zhǎng)征電氣的預(yù)判就是錯(cuò)誤的。但理財(cái)周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)了一些線索，或許能從側(cè)面證明充氣柜這個(gè)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景并不一定像長(zhǎng)征電氣想象的那么美妙。

    在另一家上市公司廣電電氣的2012年年報(bào)中，記者發(fā)現(xiàn)原本計(jì)劃用募集資金投入1.75億建設(shè)的C-GIS項(xiàng)目最終并沒(méi)有按照計(jì)劃進(jìn)度推進(jìn)，該公司的解釋是“電力智能化系統(tǒng)集成項(xiàng)目和智能環(huán)保型氣體絕緣(C-GIS)40.5KV開(kāi)關(guān)設(shè)備、10KV環(huán)網(wǎng)設(shè)備生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目未達(dá)到計(jì)劃進(jìn)度，主要原因?yàn)橛捎谑袌?chǎng)及外部客觀經(jīng)濟(jì)影響，故放緩募集資金項(xiàng)目投入進(jìn)度。”

資金饑渴癥

    2010年定向增發(fā)4.53億元、2011年發(fā)行公司債4億元，本次定增已是長(zhǎng)征電氣連續(xù)四年來(lái)第三次再融資。

    據(jù)接近長(zhǎng)征電氣的知情人士透露，長(zhǎng)征電氣能連續(xù)多次從資本市場(chǎng)融資成功與證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)的“西部綠色通道”有關(guān)，長(zhǎng)征電氣每次都以其地處貴州這個(gè)西部城市為由，向證監(jiān)會(huì)要政策，希望能特別優(yōu)待。

    2010年定向增發(fā)募集資金總額為4.53億元，募集資金的主要投向有三個(gè)，一個(gè)是2.5MW直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目(計(jì)劃投入3.5億元)，這也是當(dāng)時(shí)募投的重頭;另外兩個(gè)是20KV有載分接開(kāi)關(guān)項(xiàng)目(計(jì)劃投入3000萬(wàn)元)、油浸式真空有載分接開(kāi)關(guān)項(xiàng)目(計(jì)劃投入5400萬(wàn)元)。

    然而，經(jīng)過(guò)一年多的建設(shè)投入，到2012年底項(xiàng)目第一年投產(chǎn)的時(shí)候，長(zhǎng)征電氣最為看好的2.5MW直驅(qū)永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目的收益情況卻令市場(chǎng)大跌眼鏡——虧損200萬(wàn)元。要知道，當(dāng)初長(zhǎng)征電氣對(duì)該項(xiàng)目的首年預(yù)期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)高達(dá)1.89億元。而對(duì)于實(shí)際反而發(fā)生的虧損，長(zhǎng)征電氣解釋稱(chēng)，之所以沒(méi)有達(dá)到當(dāng)年預(yù)期的收益，主要原因是自2009年起，風(fēng)電市場(chǎng)參與者增多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，平均每千瓦風(fēng)機(jī)的銷(xiāo)售價(jià)格從7000元下降到了3500-4500元。

    對(duì)于該風(fēng)電項(xiàng)目，雖然投產(chǎn)第一年就與預(yù)期落差如此之大，但長(zhǎng)征電氣之后并沒(méi)有要偃旗息鼓的意思，因?yàn)樵诮衲?月7日首次公布的定增方案中，長(zhǎng)征電氣依然把該項(xiàng)目納入到定增募投的項(xiàng)目，擬再投入3億元。

    也許是來(lái)自媒體以及市場(chǎng)各方的質(zhì)疑聲太多，加上匯添富基金退出定增，長(zhǎng)征電氣才在今年7月18日公布的定向增發(fā)二次修正案中把風(fēng)電項(xiàng)目剔除。

“老江湖”潘琦

    自2003年長(zhǎng)征電氣(時(shí)名為“長(zhǎng)征電器”)被銀河集團(tuán)收購(gòu)之后，市場(chǎng)上對(duì)它的質(zhì)疑就從未間斷過(guò)。

    2006年開(kāi)始，長(zhǎng)征電器的控股股東銀河集團(tuán)及其實(shí)際控制人潘琦，就因?yàn)槠煜铝硪簧鲜泄俱y河投資 (原名“銀河科技”)業(yè)績(jī)?cè)旒俸驮谑召?gòu)長(zhǎng)征電氣的時(shí)候涉嫌操縱市場(chǎng)等被證監(jiān)會(huì)多次處罰。

    2006年1月10日，長(zhǎng)征電器監(jiān)事李杰斌到證監(jiān)會(huì)實(shí)名舉報(bào)公司業(yè)績(jī)?cè)旒佟?jù)李杰斌當(dāng)時(shí)稱(chēng)，長(zhǎng)征電器2003年和2004年的實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)收入應(yīng)為1.2億元和1.36億元，但最終年報(bào)披露的則分別為1.5億元和2億元。與此同時(shí)，李杰斌還舉報(bào)銀河集團(tuán)在當(dāng)年收購(gòu)長(zhǎng)征電器時(shí)，操縱長(zhǎng)征電器在2002年財(cái)報(bào)表上做了一系列的準(zhǔn)備，導(dǎo)致長(zhǎng)征電器2002年巨虧。巨虧使銀河集團(tuán)得以用較低的價(jià)格收購(gòu)，同時(shí)為2003年、2004年收購(gòu)后的業(yè)績(jī)提前預(yù)留了利潤(rùn)。

    當(dāng)年的7月18日，有媒體發(fā)表《大股東潘琦坐莊G長(zhǎng)征調(diào)查》一文，而4個(gè)月之后的2006年11月22日，銀河集團(tuán)和潘琦本人因?yàn)樯鲜鑫恼陆野l(fā)的違規(guī)買(mǎi)賣(mài)長(zhǎng)征電器股票一事被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。2010年10月9日，證監(jiān)會(huì)一紙罰令下達(dá)，銀河集團(tuán)及潘琦因在2003年利用他人賬戶(hù)交易“長(zhǎng)征電器”股票給予警告和罰款處罰。

    此事過(guò)后不到半年，潘琦再度被證監(jiān)會(huì)處罰。2011年5月25日，潘琦、姚國(guó)平(潘琦妹潘瑾之夫)因虛增銀河科技2004年和2005年的業(yè)績(jī)被證監(jiān)會(huì)警告和罰款，還分別被處以10年和7年的市場(chǎng)禁入。

    本次定向增發(fā)在通過(guò)了股東大會(huì)審議之后，長(zhǎng)征電氣所要面對(duì)的就只剩下最后一關(guān)，即定增方案提交到證監(jiān)會(huì)，記者未獲得長(zhǎng)征電氣對(duì)上文質(zhì)疑事件的回應(yīng)。

 

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